6月28日，港股上市公司閱文集團(tuán)股價(jià)上漲10.2%，以36.8元的價(jià)格收盤，創(chuàng)下近半年來的最大單日漲幅。但就在一個(gè)月前，5月27日，閱文集團(tuán)股價(jià)剛剛觸底29.4元，是上市以來的最低點(diǎn)。
圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)
本輪反彈背后，閱文集團(tuán)近期密集發(fā)布了數(shù)個(gè)利好消息。首先是高調(diào)進(jìn)入手游市場(chǎng)；其次是文學(xué)業(yè)務(wù)以合作方式進(jìn)入東南亞，創(chuàng)造出“中文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)出海”概念。另外，閱文集團(tuán)大股東近來的頻繁回購，直接帶動(dòng)股價(jià)的反彈。
回望閱文集團(tuán)20個(gè)月的資本市場(chǎng)之旅，從2017年11月上市至今，公司股價(jià)幾乎走入一條先高起后回落的漫長下跌史。掛牌當(dāng)日閱文集團(tuán)股價(jià)達(dá)到巔峰值112.4港元，市值逼近千億，成為國內(nèi)文化傳媒板塊市值最高的公司；但幾乎從次日開始，閱文集團(tuán)開始了漫長的下跌周期，目前市值回落到300-400億港元區(qū)間。
閱文集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘究竟是什么，人口紅利殆盡之后，“付費(fèi)閱讀”是一項(xiàng)十分被動(dòng)的生意——閱文集團(tuán)需要犧牲付費(fèi)來維持高流量，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)單個(gè)用戶平均收入提升乏力，但除閱讀付費(fèi)一條途徑外，閱文集團(tuán)版權(quán)運(yùn)營的多種變現(xiàn)道路始終沒有打開。
收購新麗傳媒之后，閱文集團(tuán)打開了影視變現(xiàn)路徑，如今單獨(dú)涉足現(xiàn)金牛手游，閱文集團(tuán)逐步獲得單獨(dú)進(jìn)行版權(quán)開發(fā)的能力。但在更大的層面上，曾經(jīng)為閱文的高市值背書的騰訊“內(nèi)容生態(tài)鏈”，并未起到畫龍點(diǎn)睛的作用，閱文與騰訊影視、游戲業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動(dòng)變得微妙。
IP變現(xiàn)的道路上，閱文已經(jīng)等不起騰訊
付費(fèi)閱讀撐不起閱文市值
上市至今，閱文一直處于業(yè)績不斷上揚(yáng)、股價(jià)持續(xù)下跌的怪圈之中。
根據(jù)閱文集團(tuán)2018年報(bào)，公司全年總收入50.38億元人民幣，同比增長23%；年內(nèi)盈利9.12億元，同比增長62%。但就在這一年，公司股價(jià)從2018年1月最高位的93元，跌至同年12月31日僅剩下36.4元。相比2017年11月上市當(dāng)天創(chuàng)下112元高點(diǎn)，今年5月27日更是觸及29.4元的最低位。
閱文集團(tuán)的業(yè)績不可謂不好。在線閱讀市場(chǎng)中，閱文集團(tuán)的龍頭地位在2018年中繼續(xù)被鞏固。無論是新增的內(nèi)容數(shù)量還是活躍用戶增速，都高于市場(chǎng)均值。
閱文集團(tuán)2018新增內(nèi)容443億字，排名前30 的頭部作品中，八成以上來自于閱文集團(tuán)旗下；MAU（月活躍人數(shù)）2.14億人，同比繼續(xù)增長11.5%，占據(jù)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)總活躍用戶的超過5成份額。
閱文集團(tuán)旗下品牌
“如果新技術(shù)不出現(xiàn)，用戶習(xí)慣不發(fā)生變化，在線閱讀是一個(gè)強(qiáng)者越強(qiáng)的市場(chǎng)?！鄙赉y萬國的一位分析師告訴壹娛觀察，內(nèi)容集中引來用戶的集中，用戶數(shù)量的擴(kuò)大，又會(huì)引來作者的持續(xù)進(jìn)入，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷放大的市場(chǎng)。
然而，投資者并不滿足于閱文集團(tuán)單純作為一家網(wǎng)絡(luò)文學(xué)付費(fèi)業(yè)務(wù)的頭部公司而存在。上市公司需要成長性，互聯(lián)網(wǎng)屬性需要商業(yè)模式和生態(tài)鏈條的持續(xù)創(chuàng)新。
在線文學(xué)業(yè)務(wù)，不足以支撐起閱文集團(tuán)此前近千億的高市值。同類公司中，截至6月28日收盤，掌閱科技市值64.5億元，中文在線市值35.6億元。
上述分析師告訴壹娛觀察，閱文集團(tuán)之所以獲得超越同類公司的高市值，其中最重要的原因是投資者看重其“互聯(lián)網(wǎng)屬性”。閱文集團(tuán)背靠巨頭騰訊，市場(chǎng)期待閱文能將網(wǎng)絡(luò)文學(xué)領(lǐng)域的龍頭地位延伸至版權(quán)運(yùn)營，在影視、游戲等領(lǐng)域打開變現(xiàn)渠道。
根據(jù)財(cái)報(bào)，閱文集團(tuán)2018全年版權(quán)運(yùn)營收入實(shí)現(xiàn)160%的增長，但總規(guī)模仍只有10億元。在公司總收入中的占比不到20%。在付費(fèi)閱讀以外，閱文集團(tuán)來自版權(quán)運(yùn)營及其他收入合計(jì)12.1億元，占總收入的比重24%，與2017年底上市前相比，并沒有明顯提升。
這與投資者在閱文集團(tuán)上市之初，希望公司在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)版權(quán)開發(fā)上做出商業(yè)模式創(chuàng)新的期待漸行漸遠(yuǎn)。
閱文集團(tuán)旗下的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)版權(quán)
2018年底，國內(nèi)在線閱讀用戶總量已增長至4.32億，閱文集團(tuán)依靠人口紅利繼續(xù)擴(kuò)大用戶規(guī)模的勢(shì)頭衰落。更危險(xiǎn)的信號(hào)是，閱文集團(tuán)2018年付費(fèi)用戶數(shù)量不降反增，從1110萬人降至1080萬，付費(fèi)比例從5.8%降到5.1%。
上述分析師告訴壹娛觀察，預(yù)計(jì)線上付費(fèi)的比例的回落仍將持續(xù)。此外，騰訊渠道為閱文帶來的流量在2018年在下降。
這些信號(hào)意味著，在線閱讀的業(yè)務(wù)面臨看得見的瓶頸，是閱文未來的一頂緊箍咒。
閱文自起爐灶孵化影視、游戲
閱文管理層將公司市值從低谷之中帶出的愿望逐漸緊迫。5月低，由于涉嫌傳播淫穢色情信息，閱文集團(tuán)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)和晉江文學(xué)城相繼整改，這直接導(dǎo)致閱文集團(tuán)股價(jià)觸底，5月27日跌至29.4元，是上市以來的最低值。
市值管理是上市公司的一項(xiàng)基本任務(wù)。連續(xù)20個(gè)月的下跌，會(huì)造成投資者信心的流失，限制公司未來繼續(xù)在資本市場(chǎng)融資的能力，這顯然是閱文集團(tuán)高層不愿意看到的。
面對(duì)市值低谷，從6月12日至6月27日，閱文集團(tuán)共進(jìn)行了10次公開回購，以近1795.09萬港元的資本，回購近54.56萬股。
回購是顯示出股東對(duì)公司信心的方式，能在短期內(nèi)恢復(fù)市場(chǎng)信心。但要在更長的周期內(nèi)支撐起股價(jià)，閱文需要新的業(yè)務(wù)方向，來向投資者證明公司的成長性。
截至6月28日收盤，閱文市值約為376億元，漫長下跌后，目前的市值基本回歸合理區(qū)間。但考慮到文娛類上市公司目前估值普遍較低，閱文集團(tuán)目前市盈率36倍，仍是文娛類別中市值和市盈率相對(duì)較高的上市公司。
6月27日晚，閱文集團(tuán)宣布將與新麗傳媒合作完成對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)“斗羅大陸”系列的影視開發(fā)。值得注意的是，這是閱文收購新麗傳媒后雙方首次聯(lián)合上陣。
“斗羅大陸”系列書籍封面
2018年8月，閱文集團(tuán)斥資155億元收購新麗傳媒，在版權(quán)運(yùn)營鏈條上，完成了對(duì)下游影視制作業(yè)務(wù)的布局。
不只是影視，閱文顯然有意將“斗羅大陸”打造為版權(quán)運(yùn)營的樣本。在閱文的計(jì)劃中，“斗羅大陸”從網(wǎng)絡(luò)文學(xué)改編為漫畫，再進(jìn)一步開發(fā)為手機(jī)游戲，并繼續(xù)向影視作品延伸，打開多種變現(xiàn)渠道。目前前兩個(gè)步驟已接近完成，閱文游戲業(yè)務(wù)的首款產(chǎn)品《新斗羅大陸》已上線5個(gè)月，帶來流水超過4億元。
6月27日的發(fā)布會(huì)上，閱文集團(tuán)公布了數(shù)量龐大的手游開發(fā)計(jì)劃，閱文在版權(quán)開發(fā)上的獨(dú)立經(jīng)營已經(jīng)箭在弦上。但在影視和游戲上相繼完成布局后，閱文頭部IP如何在內(nèi)部和大股東騰訊的生態(tài)版圖間分配，將成為問題。
騰訊體系松綁閱文？
騰訊控股持有閱文集團(tuán)58.74%的股權(quán)，是后者的控股股東。在騰訊體系內(nèi)，閱文集團(tuán)所擁有的海量的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)版權(quán)儲(chǔ)備，一直被視為騰訊影業(yè)、騰訊游戲在上游的重要競(jìng)爭(zhēng)力。三者之間可能形成的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，則共同構(gòu)成騰訊的內(nèi)容生態(tài)版圖的基礎(chǔ)之一。
在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈中，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)位居上游，被視作最大的IP“集散地”。但價(jià)值的落地始終是個(gè)難題，能通過影視和游戲業(yè)務(wù)變現(xiàn)的往往只有頭部IP。
另一方面，騰訊影業(yè)缺乏獨(dú)立制片能力，騰訊游戲原創(chuàng)能力也一直是短板，這與開發(fā)閱文IP所需要的條件相悖。從閱文業(yè)績?nèi)匀恢囟纫蕾囉诟顿M(fèi)閱讀可以看出，閱文并未從騰訊“生態(tài)鏈”中獲得足夠的收益。
影視大年中，版權(quán)費(fèi)水漲船高，閱文尚且未在騰訊生態(tài)鏈的支持下分享到市場(chǎng)紅利。如今寒冬之下，版權(quán)的價(jià)格迅速回落，此時(shí)再寄希望于騰訊內(nèi)容生態(tài)鏈，窗口期已逐漸縮小。
這一背景下，騰訊并無意“捆綁”閱文。事實(shí)上，將新麗打包入閱文集團(tuán)正是來自騰訊的主動(dòng)部署。2018年3月騰訊以33億元的價(jià)格從光線傳媒手中拿下新麗27%的股份，加上此前旗下其他業(yè)務(wù)板塊所持的股份，騰訊共持有新麗合計(jì)31%的股份，是其第二大股東。
在將新麗納入閱文集團(tuán)的交易中，閱文以股權(quán)方式向騰訊支付52.9億元，以現(xiàn)金加股權(quán)方式向新麗支付102.1億元。交易后，騰訊進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)閱文的股權(quán)控制，新麗則在獨(dú)立上市已不太現(xiàn)實(shí)的2018年，通過納入閱文登陸資本市場(chǎng)，閱文得以借由新麗直接獲得影視開發(fā)所需要的制片能力，看起來是一個(gè)三方共贏的結(jié)果。
但隨著閱文在影視制片和游戲開發(fā)上自起爐灶，與“騰訊新文創(chuàng)內(nèi)容生態(tài)”之間的關(guān)系變得微妙。騰訊新的組織架構(gòu)中，騰訊影業(yè)、騰訊視頻、企鵝影視共同屬于“平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群”，騰訊游戲則回歸獨(dú)立，單獨(dú)納入“互動(dòng)娛樂事業(yè)群”。
“騰訊影業(yè)的定位是開放的內(nèi)容平臺(tái)?！彬v訊影業(yè)的一位負(fù)責(zé)人告訴壹娛觀察，騰訊影業(yè)與新麗傳媒是戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，目前包括《慶余年》在內(nèi)多項(xiàng)閱文的IP，由騰訊影業(yè)和新麗傳媒雙方共同開發(fā)。
《慶余年》劇照
但實(shí)際上，騰訊影業(yè)并未放棄對(duì)制片能力的建設(shè)，目前騰訊影業(yè)已經(jīng)孵化除了大禹影視制作中心，用于全自制項(xiàng)目的開發(fā)。
自建影視制作和游戲開發(fā)的業(yè)務(wù)，完全符合閱文集團(tuán)加強(qiáng)版權(quán)運(yùn)營的需要。但在騰訊的框架下，未來新麗與騰訊影業(yè)、騰訊游戲與閱文對(duì)于頭部IP的分配，將成為待解的命題。 文章來源 鈦媒體
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